我国成品油价格现状 柴油的出厂价格仍然偏低
成品油出厂价格自2005年8月上调以来，一直未动。当前，汽油的出厂价格为4400元/吨，即62.6美元/桶；柴油出厂价格为3870元/吨，即62.7美元/桶。
2006年1月，新加坡93号汽油FOB价格63美元/桶，0号柴油FOB价格72美元/桶。与此相比，我国汽油的出厂价格与国际价格相差不多，柴油的出厂价格大幅度低于国际水平，与新加坡市场离岸价格相比仍然相差574元/吨，幅度14.8%。
国内炼厂仍然难以盈利2005年8月以来，我国的成品油出厂价格一直未调，而原油价格持续维持在高位，因而炼油行业毛利进一步下降。
我们根据国内的实际生产情况，模拟建立了我国炼油行业的321毛利，其中以错期辛塔原油价格为基准。我们所建立的321毛利与炼厂的实际毛利存在一定的差距，但是可以作为判断炼厂毛利变化的基础。
我国炼油行业321毛利=(汽油出厂价格+柴油出厂价格*2-Brent 原油价格*3-增值税)/3
国际炼油行业321毛利的计算公式为：
炼油321毛利=汽油价格*2+民用燃料油价格*1-原油价格*3，
国际炼油行业321毛利与我们所建立的国内炼油321毛利有所不同，数值上不具有可比性。但是我们可以看出，2005年开始国际炼油毛利逐渐增加，而国内炼油毛利逐渐下降，最终亏损较为严重。
国内炼油毛利逐渐恢复
炼油企业盈亏平衡点
炼油毛利=(销售收入-原油、原料油费用以及所得税以外的税金)/加工原油及原料油数量
炼油单位现金操作成本=经营费用-原油及原料油加工成本-折旧、摊销-所得税以外税金-其他支出
如果炼油企业实现盈亏平衡，则其销售收入=经营费用，可以推导出：
炼油单位毛利=炼油单位现金操作成本+折旧摊销+其他支出
我们预计2006年中石化的炼油单位操作现金流仍然可以维持在1.93美元/桶左右，炼油单位折旧维持在1.00美元/桶左右。考虑到其他业务支出，我们估算中石化的炼油毛利在3美元/桶左右，方能达到炼油企业的盈亏平衡。
2006年炼油行业将实现微利
国内成品油定价机制的改革在短时期内仍然不能完全实现与国际价格接轨。我们认为2006年炼油行业仍然是个微利的行业，预期中石化的炼油毛利在3-3.5美元/桶之间。据世界银行预测，2006年美国、欧洲、日本以及中国的经济发展仍将强劲，我们预期国际原油价格仍然维持在50-65美元/桶之间。
我们估算中石化原油的加工成本在50美元/桶左右，则其炼油的毛利率在7%左右。以中石化1.5亿吨的原油加工量计算，中石化炼油板块2006年预计主营业务利润313亿元，实现经营收益45亿元。
中国石化
炼油板块的盈利将成为2006年中石化利润的增长点，但是随着石化行业发展进入下行的通道，化工板块利润下降。我们预计2006年中石化勘探和开采、炼油、营销及销售、化工板块的经营收益分别为420亿、45亿、130亿、130亿。我们预计2006年中石化EPS为0.488元/股，给予“中性”的评级。
